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tes de comunicação. Nos casos em que a informação disponí- tendo sido classificadas como pouco eficazes. As medidas
vel não permitiu uma identificação rigorosa desse requisito Ação Judicial e Management Buyout foram classificadas co-
optou-se por classificar como operação com informação insu- mo moderadamente eficazes: a primeira teve sucesso quando
ficiente. utilizada, embora sempre combinada ou com a Recompra de
Ações ou com a Attack the Logic of the Bid; a segunda teve
4.4 Resultados e Discussão sucesso em metade das vezes em que foi utilizada, sempre
independentemente (veja-se Tabela 4).
De entre as 192 OPA’s ocorridas em Portugal entre
1991 e 2014, tiveram sucesso 122 operações – em que as A análise das respostas ao inquérito e as classifica-
empresas adquirentes conseguiram atingir pelo menos 50% ções atribuídas em função da eficácia foram organizados na
do objetivo pretendido –, tiveram insucesso 56 operações e Tabela 4.
não foi possível classificar 14 operações devido a insuficiên-
cia de informação.
Tabela 4 Hierarquia das Estratégias Defensivas Utilizadas pelas Empresas-alvo
Considerando os 14 inquéritos respondidos, verificou- Estratégias Defensivas
se que 9 das operações foram de cariz amigável e que 7 das Pré-proposta Pós-proposta
operações eram expectáveis pela gestão. . Attack the Logic of the Bid
. Greenmail
No âmbito das estratégias defensivas pré-proposta Pouco Eficaz . Positive Public Information
apenas se apurou a utilização da Super-Majority Amendment
e da Recompra de Ações. A primeira estratégia foi usada em . Reestruturação e Reorga-
nização
2 operações e sempre em combinação com a segunda estra- . Management buyout
tégia que foi usada em 8 operações. Atendendo a essa com- Moderadamente Eficaz . Super-Majority Amendment . Ação Judicial
binação, torna-se impossível averiguar a eficácia isolada da Muito Eficaz
estratégia Super-Majority Amendment. A combinação destas . Recompra de Ações . Recompra de Ações
estratégias evitou o sucesso das empresas adquirentes nas 2 Os resultados das 14 respostas ao inquérito destacam
operações e a Recompra de Ações evitou o sucesso das em- que a Recompra de Ações é a estratégia defensiva mais utili-
presas adquirentes noutras 3 operações. zada e a mais eficaz, tanto em situações de defesas pré-
proposta de aquisição como em situações de pós-proposta.
Atendendo a que a Recompra de Ações foi bem suce- Além disso, os diferentes níveis de sucesso das estratégias
dida em mais de metade das vezes em que foi utilizada, a defensivas permitem confirmar parcialmente a hipótese H1
estratégia defensiva foi classificada como muito eficaz. Por anteriormente formulada, enquanto que a diferente frequência
outro lado, considerando que a Super-Majority Amendment foi com que as medidas são utilizadas permite confirmar parcial-
bem sucedida em todas as operações em que foi utilizada, mente a hipótese H3. Contudo, a evidência não permitiu con-
embora em combinação, a estratégia defensiva foi classifica- firmar a hipótese H2 anteriormente formulada.
da como moderadamente eficaz (veja-se Tabela 4).
Os inquéritos respondidos não informaram a existência
No âmbito das estratégias defensivas pós-proposta de contra-operações em nenhuma das OPA’s. Mas houve
apurou-se a utilização da Greenmail, da Reestruturação e ameaça de novas iniciativas por parte da mesma empresa
Reorganização, da Attack the Logic of the Bid, da Ação Judi- adquirente, ou de outras empresas, no caso da empresa-alvo
cial, da Management Buyout, da Informação Pública Positiva que não foi bem sucedida com a estratégia Greenmail. E em
e da Recompra de Ações. Novamente, a Recompra de Ações 8 operações a estratégia defensiva não foi reforçada, enquan-
foi a estratégia mais usada, em 4 operações, e a que produ- to que em 3 operações não se obtiveram respostas.
ziu mais sucesso, em 3 operações. Menos usadas foram a
Attack the Logic of the Bid e a Management Buyout, em 3 e 2 Quanto aos encargos suportados com a estratégia
operações, respetivamente. As restantes estratégias foram defensiva, 2 empresas-alvo demoraram menos de 2 anos a
identificadas apenas uma vez. diluir os gastos financeiros e 3 empresas-alvo demoraram
entre 2 a 4 anos. As restantes empresas não responderam a
Em 3 destas operações houve combinação de estraté- esta questão.
gias. A medida Attack the Logic of the Bid foi sempre combi-
nada e apenas num caso evitou o sucesso da operação, ten- Finalmente, as áreas mais afetadas para impedir o
do sido classificada como pouco eficaz. As medidas Green- sucesso das OPA’s foram a Time-consuming e as Estratégi-
mail, Reestruturação e Reorganização e Informação Pública cas, a primeira indicada por 8 empresas e a segunda indicada
Positiva foram usadas uma vez e não obtiveram sucesso, por 5 empresas, seguidas pela área Financeira, indicada por