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aquisições hostis. Podem identificar-se dois tipos de estraté- das respostas ao inquérito em que participaram os agentes
gias defensivas, as preventivas (ou pré-proposta) e as ativas das empresas envolvidas nas OPA’s.
ou (pós-proposta).
Para desenvolver o estudo empírico em ordem ao
Tabela 3 Tipos de Estratégias Defensivas objetivo traçado procedeu-se à formulação de três de hipóte-
ESTRATÉGIAS DEFENSIVAS ses de trabalho:

Preventivas ou pré-proposta servem para Ativas ou pós-proposta são utilizadas para
prevenir a empresa-alvo de receber uma tornar a empresa-alvo menos atrativa para a H1: nem todas as estratégias defensivas têm o
oferta não desejada por parte de uma potenci- empresa adquirente, depois de receber uma
al empresa adquirente (DePamphilis, 2011) proposta (DePamphilis, 2011) mesmo efeito perante uma OPA
H2: nem todas as empresas-alvo têm acesso às

Poison-pills: criação de títulos de direitos White Knight e White Squire: comprador estratégias defensivas disponíveis
especiais que permitem a seu detentor com- mais desejado que toma o controlo da empre-
prar ações a metade do preço, aumentando o sa-alvo, e função mais amigável adquirindo H3: existe um padrão hierarquizado nas estratégias
prémio (Gaughan, 2005) apenas uma pequena parte das ações que defensivas das empresas-alvo
seja suficiente para afastar a adquirente,
Defesa Blowfish: a empresa-alvo adquire respetivamente (Weston et al., 2004)
novos ativos com o propósito de forçar o 4.2 Amostra e Dados
crescimento, aumentando o seu valor ao Greenmail: recompra de ações, com um
mesmo tempo que os seus ativos líquidos prémio face ao valor de mercado, a um acio-
diminuem (Johansson & Torstensson, 2008) nista que tenha feito uma proposta hostil
(DePamphilis, 2010) O levantamento das OPA’s foi realizado a partir da
Shark Repellants: melhorias ou alterações informação disponível nos relatórios anuais e nos boletins de
nos estatutos das empresas, aplicadas com o Reestruturação e Reorganização Empresa-
intuito de aumentar a capacidade da gestão rial cotação da CMVM, bem como em outros meios de comunica-
ou conselho de administração de reter o ção social. A amostra inicialmente identificada para o estudo
controlo da empresa (DePamphilis, 2010) Crown Jewel: venda dos ativos mais valiosos
da empresa (Yadav, 2011) empírico era constituída por 192 OPA’s ocorridas em Portugal
Super-Majority Amendment: estratégia que no período compreendido entre 1991 e 2014. Contudo, verifi-
necessita de uma maior percentagem de Attack the Logic of the Bid: processo de
aprovação para aprovar uma fusão ou aquisi- influência indicando que a operação não é boa cou-se que 2 operações foram retiradas, 32 ofertas foram
ção, por exemplo. Se esta medida for imple- para a empresa (Weston et al., 2004)
mentada a percentagem de aprovação neces- lançadas no mesmo grupo empresarial, 18 empresas-alvo
sária para a aquisição acontecer poderia estar Ação Judicial: pareceres de entidades de foram absorvidas por fundos ou empresas internacionais, 13
na ordem dos 67-90%, dificultando a sua regulação, alegando violação de leis anti
aquisição (Jarrell et al., 1988; DePamphilis, concorrência ou práticas fraudulentas entidades não dispunham de informação para contacto e 113
2010). (Geraldes, 2009; Yadav, 2011) não estiveram disponíveis para responder ao inquérito por

Recompra de ações Defesa Pac-man: contra-oferta da empresa- falta de informação interna, por razões de confidencialidade
alvo à empresa adquirente quando esta tem ou pela antiguidade da operação. Considerando esta restri-
maior dimensão (Gaughan, 2007; Yadav,
2011). É uma posição extrema e raramente ção, das 192 OPA’s ocorridas nos últimos catorze anos, ape-
usada que pode conduzir à falência de ambas
(Geraldes, 2009) nas 14 operações puderam ser incluídas na amostra do estu-
do empírico.
Management Buyout: a gestão em exercício
vai aumentando a sua posição na empresa-
alvo (Shleifer & Vishny, 1987) Os dados utilizados consistem nas respostas aos in-

Informação Pública Positiva: com o objetivo quéritos remetidas pelos agentes das empresas que participa-
de aumentar o valor de mercado das ações ram nas OPA’s.
(Johansson & Torstensson, 2008)

Recompra de ações
4.3 Inquérito
Simplesmente dizer “Não”
Fonte: elaboração própria. O objetivo proposto requer a utilização de uma aborda-
gem qualitativa com recurso ao método dedutivo. Nesse con-
texto, o estudo empírico recorreu à elaboração de um inquéri-
4. Estudo Qualitativo to (Apêndice 2) composto por 10 questões para averiguar a
tipologia da aquisição, se era expectável, as estratégias de-
4.1 Objetivos e Levantamento de Hipóteses de fensivas adotadas antes e depois da oferta, o nível de eficácia
Trabalho das estratégias e as consequências negativas decorrentes
das iniciativas de defesa.
O objetivo do estudo empírico consiste no apuramento
das estratégias defensivas que se mostraram mais eficazes Para prosseguir o estudo é necessário identificar o
para as empresas-alvo reagirem contra OPA’s hostis realiza- limiar de sucesso de uma operação. Assim, foi adotado como
das no mercado português entre 1991 e 2014. Mais precisa- requisito para cada OPA um nível de sucesso igual ou superi-
mente, pretende-se identificar uma hierarquia das estratégias or a 50% relativamente à oferta proposta, independentemente
defensivas utilizadas, segundo o seu nível de eficácia, a partir de ser uma aquisição total ou parcial. Esta informação foi
pesquisada nos relatórios anuais da CMVM e em outras fon-