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empresa gerou valor para os acionistas. Valo- Figura 1 – Média anual do ROE e ROA
res negativos significam uma destruição de 20,00%
valor. 15,00%
EVA = (RODI - C X WACC) Equação 3 10,00%
5,00%
RODI = RO X (1 - Taxa de Impostos) Equação 4 0,00%
-5,00%
Capital = Capital Próprio + Passivo - Fornecedores - Acréscimos e Diferimentos Equação 5
-10,00%

RLE -15,00%
RCP = X 100 Equação 6 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Capital Próprio
Média ROE -9,97% -3,81% -0,44% 9,73% 10,38% 14,40% 11,34%

Custos Financeiros Média ROA -0,56% 0,61% 2,03% 2,41% 4,26% 4,74% 4,88%
RP = Equação 7
Passivo
Fonte: autores, com base nas demonstrações financeiras das concessionárias

CP P
WACC = X RCP + X Rp X (1 - t) Equação 8
P + CP P + CP
Tabela 1 – SCUTS acima da média do ROE por tipo de acionista
O Modelo de CFROI permite calcular a perfor- Costa da Prata 2007 2008 2009
Descrição
mance operacional e a performance global. Beiras Litoral e Alta Acionistas Nacionais Acionistas Nacionais Acionistas Nacionais
Contudo, existe a necessidade de efetuar um Beira Interior Acionistas Estrangeiros N.A. Acionistas Estrangeiros
Algarve
conjunto de ajustamentos. Uma descrição Fonte: Autores
bastante detalhada e aprofundada dos dois Tabela 2 – SCUTS acima da média ROA por tipo de acionista
indicadores (EVA e CFROI) encontra-se em Descrição 2007 2008 2009
Neves (2001). Também neste indicador, valo- Costa da Prata Acionistas Nacionais Acionistas Nacionais
Beiras Litoral e Alta
res positivos significam criação de valor e va- Beira Interior Acionistas Nacionais
lores negativos destruição de valor. Porto N.A. Acionistas Estrangeiros N.A.
Acionistas Estrangeiros
Algarve
Acionistas Estrangeiros
Fonte: Autores
Estes cálculos foram efetuados, com base em
dados contabilísticos recolhidos através dos Relativamente ao modelo EVA, a tabela 3
relatórios e contas das sete concessões em apresenta os valores para as sete PPPs nos
análise, para o período 2003-2009. Aquando anos em análise. Em termos médios, apenas
necessária a taxa de inflação, modelo CFROI, 2004, 2005 e 2009 apresentam valores positi-
considerou-se a aplicada em cada ano em vos, ou seja, existe criação de valor. Por sua
análise, segundo dados do INE. vez o CFROI, quer na performance operacio-
nal, quer não global (tabelas 3 e 4), apresenta
valores positivos a partir de 2005. A diferença
3. Resultados entre estas duas performances não é signifi-
cativa, embora a global seja ligeiramente su-

perior.
Da aplicação (por média ponderada, do indi- Tabela 3 – EVA das SCUTS 2003-2009
cador ROE e ROA), ressalva do gráfico 1, o SCUT's 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
475
aumento destes dois indicadores a partir de Norte Litoral 85 0 40 0 -150 -305 -1.348 -3.254 1.654
1.947
-322
-65
Porto
-2.392
-136
2006. Ano em que os pagamentos às SCUTS Costa da Prata -502 498 5.499 -956 -4.468 -14.749 5.102
-138
-1.573
-76
164
211
Beiras Litoral e Alta
-824
passaram a ter montantes significativos. O iní- Beira Interior -9 52 6.127 -2.531 -1.131 1.732 4.766
257
cio dos pagamentos efetuados pelo Estado Algarve -74 9 -587 3 -761 -867 -1.301 -1.499 7.270
-9
-5
6.531
-144
Interior Norte
ocorreu em 2005 é acompanhado por um va- Média -47 28 1.510 -831 -940 -2.172 2.769
lor destes dois indicadores de sinal positivo. A Fonte: autores, com base nas DF das concessionárias
Tabela 4 – CFROI Operacional 2003-2009
tabela 1 apresenta os valores para o ROE. Descrição 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Saliente-se que para os anos de 2007 a 2009, Norte Litoral 0,00% 0,00% 0,00% 3,74% 4,40% 4,24% 5,10%
0,00%
existem quatro concessões com ROE acima Porto 0,00% -10,43% 0,00% 0,00% 4,83% 7,18% 8,76%
5,55%
Costa da Prata
3,81%
8,51%
7,61%
8,31%
0,00%
0,00%
da média. Três têm acionistas maioritariamen- Beiras Litoral e Alta -16,36% -8,93% 10,00% -10,97% 5,11% 3,98% 13,14%
0,00%
5,91%
0,00%
8,30%
Beira Interior
9,89%
9,25%
te nacionais (CP, BLA e BI) e uma tem acio- Algarve -6,73% 5,92% 5,94% 6,45% 6,99% 6,75% 9,90%
0,00%
0,00%
nistas maioritariamente estrangeiros (Algarve). Interior Norte -11,54% -4,48% 0,00% 0,00% -8,60% 7,49% 17,02%
6,44%
Média
7,85%
3,20%
3,68%
9,74%
Fonte: autores, com base nas DF das concessionárias