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seguintes limitações: nanceiros podem ser obtidos globalmente ou por ramo de
atividade e por país. Assim, o cálculo dos resultados e dos
– A avaliação, no mercado de capitais, de uma ação co- cash-flow, pode ser obtido globalmente ou por ramo de ativi-
mo uma simples atualização, ao infinito, dos dividendos dade. Na sua ventilação podem ser utilizados métodos que
esperados. tenham subjacente o processo de atualização, complementa-
dos por outros de estimativa de património ou de capitaliza-
– O cálculo do custo do capital apoiado numa abordagem ção do resultado, porém, todos apontando inequivocamente
das suas componentes fundamentais - taxa de juro e para a importância dos dados contabilísticos.
prémio de risco - e a complexidade de cálculo deste
último parâmetro. A segunda limitação apontada relaciona-se com o custo
do capital, e, sobretudo, com a problemática do prémio de
– A utilização, em matéria de escolha de investimentos, risco. Neste, quando é de natureza sistémica, as análises
do valor atual líquido atualizado de uma forma estática. empíricas, como o Q de Tobis (1969), apontam para a utiliza-
ção de dados contabilísticos na estimativa do maior ou menor

valor de risco exigido pelo mercado. A relação entre o valor
Estas dificuldades fomentaram uma prática financeira contabilístico e o valor bolsista dos fundos próprios, o indica-
mais apoiada nos princípios fundamentais da contabilidade. O dor entre o valor de mercado e o valor de substituição dos
modelo de Gordon e Shapiro (1956) apoia-se numa lógica de ativos e o PER atual, utilizam, na sua base, dados contabilísti-
futuro, no pressuposto de que o crescimento dos dividendos é cos.
igual ao dos resultados e inferior à taxa de rentabilidade exigi- Por outro lado, as técnicas de escolha de investimentos e
da pelos acionistas. No entanto, no longo prazo, não pode do cálculo de valor atual líquido, no processo de desconto de
haver uma desconexão entre dividendos e resultados. De fluxos de exploração futuros, entram em linha de conta com
facto, são os resultados que geram diretamente os dividendos os valores residuais, que são genericamente calculados com
e indiretamente contribuem para o crescimento, pela via da base na contabilidade. Acrescente-se que, no âmbito da de-
retenção de lucros, situação que alimenta, por sua vez, a polí- terminação da criação de valor, os dados contabilísticos são
tica de investimentos. A sua modelização é unicamente finan- importantes para o analista financeiro. Com efeito, o valor
ceira (dividendos esperados, taxa de crescimento, taxa de criado para o acionista marketvalueadded – MVA - e o econo-
atualização), no entanto, numa análise mais profunda da taxa micvalueadded – EVA, são dois conceitos que implicam a
de crescimento encontraremos determinantes contabilísticas consideração de dados facultados pela contabilidade. As du-
na base da sua avaliação (taxa de rentabilidade contabilística as disciplinas são, em conclusão, autónomas mas comple-
dos capitais próprios, taxa de crescimento dos ativos e taxa mentares.
de distribuição dos resultados).

Outros modelos de avaliação de ações são utilizados no
sentido de ultrapassar os limites associados a uma capitaliza- 2.3 Análise financeira e contabilidade
ção ao infinito. O modelo de Barnes – um dos mais conheci-
dos – avalia o título no termo do período de previsão, ao qual Alguns autores da contabilidade conceituam-na como a
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estão associados os fluxos esperados. Esta previsão pressu- expressão, medida e análise do património. Se a expressão e
põe uma taxa de capitalização e um PER – Price-Earnings a medida são problemas genericamente contabilísticos, já a
Ratios -cujos dados são, na maior parte das vezes, obtidos análise contabilística, que tradicionalmente se apoiava nos
através da extrapolação dos números contabilísticos. Consi- dados da contabilidade geral, foi sendo integrada na chamada
deramos ainda que, quando estamos em presença, não da análise financeira, que também alargou as suas bases de
valorização de títulos, mas de participações significativas, os informação para além da contabilidade.
métodos de valorização não se restringem à capitalização dos
fluxos, e são complementados com outros métodos – méto- Aquela, na sua versão inicial, orientou-se para o diagnósti-
dos substanciais – nos quais os dados contabilísticos desem- co da empresa, mas, atualmente, enfatiza o estudo da análise
penham um papel primordial (abordagem patrimonial). da solvabilidade: a análise externa do equilíbrio financeiro
constitui, hoje, a sua pedra angular. Aquele tem de ser enqua-
Atualmente o vetor de crescimento externo é estratégico
para a sobrevivência de muitas empresas. Estas trabalham _______________________________
em diferentes setores e em diferentes países e os dados fi- 2 António José Sarmento – Teoria da Contabilidade - Porto.